辽宁成大(600739)中期业绩受资本市场拖累

时间：2008年08月20日 11:54:50 中财网

　　2008H1营业收入25.64亿元（同比增长14%）、净利润5.49亿元（同比降低47.9%），折合EPS 0.61元。国内商贸流通业务收入继续稳定增长，但广发证券业绩大幅下降（中期净利润18.15亿元，同比下降42%），导致成大中报业绩同比大幅下降。
　　2008上半年广发证券投资收益贡献成大净利润的86%，各项业务方面：（1）实现净佣金收入30.91亿元，占比60%，经纪业务合并口径市场占有率由4.79%上升到5.29%左右；（2）中小融资项目全面开花，共承揽11个项目，确认承销保荐费收入1.58亿元，承销金额53.70亿元，平均承销费率为2.95%；（3）自营业务实现公允价值变动+投资收益3.65亿元，占比7%，对应投资收益率4.42%。我们判断：在全年日均成交额为1300亿元、投资收益率为-7%的假设下，广发证券2008年净利润将为36.47亿元（贡献成大投资收益9.46亿元），如全年日均成交额下调为1020亿元（下调20%），则广发08年业绩将下降15%至30.93亿元（贡献成大投资收益8.02亿元）。
　　生物制药业务收入1.96亿元，尽管毛利率依然维持于91%的较高水平，不过收入增速（同比增长13%、环比下降13%）已经有所放缓。目前，人用狂犬病疫苗产能已呈现过剩局面，公司生物制药业务部类的收入将更多地依赖新产品和境外市场支撑。其中，公司乙脑疫苗的生产文号已经下发，而GMP认证工作也已完成，不过乙脑疫苗和兽用疫苗的业绩要到2009年才体现出来。
　　油页岩项目无实质业绩贡献：
　　（1）油页岩项目仍在履行相关报批手续以及新资源收购，尽管最近国际油价出现了比较明显的回落趋势，不过由于项目的盈亏平衡点（油价50-60美元）较低，这对项目的盈利并不产生实质性影响；
　　（2）项目的最大不确定性来源于环保和技术风险，这一点有待观察。